近期，东南亚多国货币汇率波动明显。6月初，印尼盾对美元跌破1.8万关口，创下历史新低；菲律宾比索、泰铢、老挝基普、柬埔寨瑞尔和越南盾也出现不同程度贬值；新加坡元和文莱元保持平稳；马来西亚林吉特在此前走强后从高位回落。本轮东南亚货币汇率波动，既是全球货币周期、地缘能源冲击的外部映射，也深刻反映了各国财政结构、产业禀赋的内在差异，形成了不同的对冲效果。
首先，政府债务可持续性是决定本币长期走势的重要变量。对于印尼、菲律宾、越南等货币走弱国家，财政扩张与收入增速错配带来了持续压力。以印尼为例，政府推出了免费营养餐等多项福利支出计划，仅免费营养餐一项预计占GDP（国内生产总值）约1%，叠加公务员加薪、新首都基建投入，刚性支出大幅增长。由于对印尼财政可持续性的担忧，国际评级机构惠誉3月将印尼主权信用评级展望调整至负面，市场信心受挫。印尼央行被迫在一个月内三度加息，累计上调100个基点至5.75%，创下东南亚近年来罕见的收紧纪录。从效果看，当前投机性购汇情绪有所降温，资本外流现象初步缓解，印尼盾在跌破1.8万后暂时企稳。考虑到财政状况好转并非一日之功，印尼财政收支失衡带来的中长期贬值压力尚未完全消解。
这种由财政收支不平衡诱发的本币贬值在东南亚国家中具有一定代表性。以国际货币基金组织2025年政府债务占GDP比重的数据为例，马来西亚、泰国等国的债务率都已接近或超过70%预警阈值。这些债务中美元贷款较为普遍，美联储持续的高利率，增加了其偿债压力。
其次，全球地缘冲突带来的影响不容忽视。美以伊战事发生后，全球能源市场遭遇持续冲击，东南亚一些国家的汇率随即开始贬值。除马来西亚和文莱外，东南亚其他国家能源均高度依赖进口。油价上涨导致石油进口支出迅速增加，在出口短期难以改善的情况下，贸易逆差扩大进一步加剧本币贬值压力。
对油价进行调控是东南亚不少国家的普遍做法。本轮油价上涨后，马来西亚制定了约7500万林吉特专门补贴计划，并通过配额定向支持农业和运输。泰国和菲律宾对公共交通给予补贴，越南以阶段性下调消费税方式对冲油价上涨。不管采用何种方式，此轮国际油价上涨对这些国家财政和外汇储备都已产生影响。
不过，冲击也存在非对称效应。高油价反而利好马来西亚等产油国，油气出口收入大幅增加，推动其币值一度逆势走强。本币适度贬值对具备本土完整产业链的国家也存在一定正向效应：印尼的棕榈油、镍加工，越南和泰国的制造业，这些出口产品的竞争力都得到提升，用美元计价的出口收入在兑换本币后利润增厚，改善了内部腾挪空间。
总体而言，此轮汇率波动凸显部分国家经济结构性短板，但东南亚整体具备多重内生韧性。区别于1997年亚洲金融危机时的各自为战，东盟与中日韩等合作框架建立多层次区域金融安全网，有助于缓释风险外溢，避免单一国家汇率危机扩散为区域系统性动荡。
长期来看，稳定汇率的核心在于构建深度融合的区域价值链。《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）全面有效实施，东盟一体化和共同体建设深入推进，区域各国积极布局新能源、数字经济、绿色产业链。例如，越南、泰国承接了全球光伏、电动车产能；印尼发展下游镍加工，减少了初级产品出口；新加坡持续巩固区域金融、航运中心地位，这些举措都有助于分散地缘政治、能源价格波动带来的影响。
风雨未歇，但东南亚的“经济防波堤”也在加厚。
（作者为中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）
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